来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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