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三晋大地是什么意思,三晋大地三晋指的是哪儿

三晋大地是什么意思,三晋大地三晋指的是哪儿 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核心结论:①22/10以来价值、成(chéng)长(zhǎng)均是内部分化明(míng)显,行业和指数角度均可(kě)验证。②本质上过去一段时间行情(qíng)是情绪(xù)修复,政策(cè)和事件驱动下数(shù)字经济、中特估表现好(hǎo),未来行情(qíng)或(huò)进(jìn)入基本(běn)面(miàn)驱动。③全年牛市格(gé)局未(wèi)变,当前处(chù)在蓄势阶段,行(xíng)业或阶段性再平(píng)衡。

  分歧:价值还是成长(zhǎng)?

  近期参(cān)加一场交(jiāo)流活动时,对今年市(shì)场(chǎng)风(fēng)格的讨(tǎo)论很(hěn)热烈,坚持价值(zhí)风格者(zhě)以“中特估”大涨作(zuò)为(wèi)证据,坚持成长风格者以人(rén)工(gōng)智能大涨作为证据,乍一听都有道理,但其实不(bù)然,因为价值阵营和成(chéng)长(zhǎng)阵营里,除了这(zhè)些大(dà)涨的品(pǐn)种(zhǒng)都存(cún)在下跌的(de)品种。怎么(me)理解这种割裂的现象(xiàng)?未来市场风格将如(rú)何演绎?本篇报(bào)告将就此进行探讨。 

  1.22/10以来(lái)价(jià)值、成长都是结构性(xìng)分(fēn)化

  当(dāng)前市场对于风(fēng)格讨论较多,有投资者认(rèn)为近期银行等高(gāo)股息(xī)股票表现较好,风格(gé)偏向(xiàng)价(jià)值,也有投(tóu)资者认为近期TMT行业涨(zhǎng)幅仍(réng)然(rán)领先,成长风格占优。我们通(tōng)过行业和(hé)指(zhǐ)数层面(miàn)分(fēn)析市(shì)场风格特征,发现市(shì)场自底(dǐ)部(bù)反转以来价值(zhí)与成长两种风格并(bìng)不明显(xiǎn),具(jù)体如下。

  行业角(jiǎo)度看,底(dǐ)部(bù)反转以来价(jià)值、成(chéng)长内(nèi)部(bù)分化明(míng)显(xiǎn)。我们(men)在(zài)前期(qī)多篇报告(gào)中提(tí)出去年(nián)10月底(dǐ)来市场已进入(rù)牛(niú)市(shì)初期的第一波(bō)上涨(zhǎng)。从(cóng)整(zhěng)体看,市场并没有(yǒu)呈现严格的风格偏(piān)向(xiàng),去年(nián)10月底以来申万一级行业中成长(zhǎng)类行业(yè)最(zuì)大涨幅中(zhōng)位(wèi)数为27.3%,价(jià)值类行业中(zhōng)位数为24.3%,所有申万一级行业的涨幅(fú)中位(wèi)数为24.5%。从最大涨幅居前20%的不(bù)同风格(gé)行业数量占比看(kàn),成长类占比为(wèi)50%、价值类也为50%,可见成长、价值行业整(zhěng)体表现(xiàn)并(bìng)未明显分(fēn)化。

  成长和价值内部行业表现有涨(zhǎng)有跌(diē)。成长类行业,去年(nián)10月末以来(lái)科技(jì)占优(yōu),新能(néng)源表现较(jiào)差,在(zài)“数(shù)据二十条(tiáo)”等(děng)产业政策、以及以ChatGPT为(wèi)代表的人工智能技术的双(shuāng)重催化,科(kē)技板块中传媒(méi)(22/10/31至今最大涨幅92%,下同)、计算机(51%)、通(tōng)信(xìn)(47%)等表现居前,而(ér)电力(lì)设(shè)备(7%)、新能源车指(zhǐ)数(9%)表现明显靠后。价值方面,受益于(yú)防疫(yì)、地产政策优化,22/10以来消费(fèi)行(xíng)业中食品(pǐn)饮料(44%)、地产链(liàn)中房地(dì)产(36%)、建筑装饰(35%)等行业阶段(duàn)性表现亮眼,而基础(chǔ)化工(2%)等行业表现较差。

  若我们从今年年(nián)初以来的时(shí)间维度看,成长(zhǎng)板块内行业保持去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)格局,即(jí)科技表(biǎo)现好、新能源相对弱。再(zài)来(lái)看(kàn)价值板块,今年(nián)以来在(zài)“中特估(gū)”主(zhǔ)题催(cuī)化下(xià)建筑装(zhuāng)饰(shì)(28%)、非银(22%)等行业表现较好,消费(fèi)板块整(zhěng)体涨(zhǎng)幅(fú)相(xiāng)对靠后(hòu),其中农林牧渔(1%)、社服(fú)(3%)行业指(zhǐ)数走势(shì)明显偏弱(ruò),今年以来(lái)基(jī)本处在(zài)“歇息”状态。

  【海(hǎi)通策略】分歧:价(jià)值还是成长?(吴信(xìn)坤、刘颖、荀玉根)

  三晋大地是什么意思,三晋大地三晋指的是哪儿ng>指数角(jiǎo)度看,价值、成长内部分(fēn)化明显(xiǎn)。从代表性(xìng)的风(fēng)格指(zhǐ)数看,风(fēng)格特征也并不明确。去年(nián)10月底以来成长风格(gé)指数中科(kē)创(chuàng)50最大涨幅为28%(今(jīn)年初(chū)以来最大涨幅为22%,下同(tóng))、创业板指为19%(3%)、国证成(chéng)长为19%(2%)、中(zhōng)证500为(wèi)13%(11%);价(jià)值(zhí)风(fēng)格指数中国证(zhèng)价值为28%(17%)、上证50为27%(6%)、中证(zhèng)100为24%(13%)。同(tóng)种风格的指(zhǐ)数表(biǎo)现不(bù)同,其背后源于指(zhǐ)数的成分(fēn)行业权重不(bù)同。以成(chéng)长风格中创业板指和(hé)科创50为例:22/10月底以来(lái)创业板(bǎn)指(zhǐ)走势相对偏弱,最大涨幅(fú)仅(jǐn)为19%,其成(chéng)分(fēn)行业中表(biǎo)现较弱的电力(lì)设备权重占比高达35%;而科创50实现(xiàn)最大涨幅(fú)28%,其成(chéng)分行业中涨幅(fú)居前的科技行业(yè)权重占比高达62%。

  【海通策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根)

  2.过去是情绪修复,未来会进(jìn)入盈利驱动

  过去(qù)一段时(shí)间市(shì)场(chǎng)是(shì)牛市初期的情绪修复(fù)。回顾历(lì)史上牛市上涨第一阶段,可(kě)以(yǐ)发(fā)现(xiàn)期间市场往往呈现(xiàn)普涨、轮涨的特征,不同风(fēng)格指数表现差异不大:05/06-05/09期间成长累计涨(zhǎng)18%、价值涨19%,08/10-08/12为28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普涨、轮涨的背后源于市场自(zì)底部起来(lái)后,处低(dī)位的行业容易受到政策利好(hǎo)和预(yù)期改善的催(cuī)化,出现短期明显(xiǎn)的(de)上涨(zhǎng),但(dàn)由于此时基本面的趋势尚未明(míng)确,该(gāi)阶段行(xíng)情(qíng)往往不存在特定的(de)主(zhǔ)线,因此风格特征并不(bù)明显(xiǎn)。

  去年10月以(yǐ)来的这轮行(xíng)情中数字(zì)经(jīng)济、中特(tè)估表(biǎo)现较好,其本质属于政策和事件驱动下(xià)的情绪(xù)修复。数(shù)字经济方面,去年二十大报告提出(chū)“加快发展数字经(jīng)济”、“建设现代化(huà)产业(yè)体系”,信(xìn)创指数(shù)率先开启一波行情,22/10-22/12期(qī)间最大涨(zhǎng)幅26%。此后相(xiāng)关政策和事件(jiàn)进一步催(cuī)化市场情绪,政策(cè)端22/12国务院印发 “数据二十(shí)条”,23/03成立(lì)国家(jiā)数(shù)据局,技术端以ChatGPT为代表的大模型推出标志人工智能逐步(bù)落地(dì)应用,政策和技(jì)术双轮驱动下数(shù)字经(jīng)济行情持续演(yǎn)绎(yì),今年以来人工智(zhì)能指数最大(dà)涨幅(fú)达64%、数字经(jīng)济指数(shù)为38%。中特估方面,本轮中(zhōng)特估行情也主要来自低(dī)估值的国央企(qǐ)的估值(zhí)修复。22/11证(zhèng)监会主席提出“中特估”概念,政策层面高度重视国央企价值实现,相(xiāng)关政(zhèng)策和(hé)事件进一步催化(huà)行(xíng)情,在此背景(jǐng)下中(zhōng)特(tè)估(gū)相关板块同样涨幅明(míng)显,本(běn)轮行(xíng)情中特(tè)估指数最大涨(zhǎng)幅(fú)达46%。

  【海通策略】分歧:价值(zhí)还是成(chéng)长?(吴信坤、刘颖、荀玉根)【海通策略】分(fēn)歧:价值(zhí)还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根(gēn))

  未来市(shì)场会进入(rù)盈利驱(qū)动。拉长时间(jiān)看,股票是一台“称重机”,基(jī)本面(miàn)决定股价涨跌(diē),盈(yíng)利趋(qū)势(shì)的分化决定未来风格(gé)的走向。我们(men)以国证成长/价(jià)值指数刻画,2010-15年A股(gǔ)整体风格偏成长(zhǎng),背后是国证成长指数与(yǔ)价值指数的归(guī)母净利润(rùn)累计同比增速差从10Q2的7.9个百分点升至(zhì)15Q3的(de)15.6个百分点,同期ROE(TTM)的(de)差值从-0.6个百分点升至3.9个百分点;而(ér)2016-18年成长开始跑输的原因则是成长相对价值的(de)业绩增速(sù)开始回落(luò),国(guó)证成长指数-价值指数(shù)的归母净利润累计同比增速差从15Q3的15.6个百分点回落至18Q4的-30.1个百分点,同期ROE的(de)差值从(cóng)3.9个(gè)百分点降至-2.1个百分点;到了(le)2019-21年时风(fēng)格又开始回归成(chéng)长(zhǎng),原因(yīn)在于成长股的业绩(jì)又开始优(yōu)于价值股,国证(zhèng)成长指(zhǐ)数-价值指数的归(guī)母净利润累计同比(bǐ)增速差从18Q4的-30.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)升至(zhì)21Q1的40.8个百(bǎi)分点(diǎn),ROE的(de)差值从(cóng)18Q4的-2.2个百分点升至21Q3的7.3个。

  本(běn)轮决(jué)定市场风格和主(zhǔ)线(xiàn)的关键仍在业绩,未来关注基(jī)本(běn)面(miàn)的趋势。当前全部A股(gǔ)盈利仍处在(zài)底部区域,一季(jì)报(bào)数据显示A股(gǔ)盈利(lì)的拐点(diǎn)已渐现,全部A股归(guī)母净利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速已从22Q4的低点(diǎn)0.9%回(huí)升至23Q1的1.4%,我们预计23年全年(nián)增速有(yǒu)望达10%-15%。随着基(jī)本面(miàn)逐渐回升,市场或由前期的政策和事件驱动走向盈利驱动(dòng),关注中报的(de)基本面(miàn)验(yàn)证情况,以及下半年宏观月(yuè)度数据的(de)回升(shēng)情(qíng)况(kuàng)。展(zhǎn)望全年(nián),稳增长政(zhèng)策推(tuī)动下现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设,成长盈利增速有(yǒu)望(wàng)更(gèng)快,但风格内部盈利增速可能(néng)仍有分化,例(lì)如成长(zhǎng)风格类指数中科创50预计23年归母净利(lì)增速达到60%左(zuǒ)右、创(chuàng)业(yè)板指预(yù)计三晋大地是什么意思,三晋大地三晋指的是哪儿(jì)在23%左右(yòu),而价值(zhí)类(lèi)指数里中证100 23年归母净(jìng)利同(tóng)比预计在12%左右、上证50预计在(zài)10%左(zuǒ)右。从盈利增速差值看,未来科创50与上证50归母净利增速(sù)同比差值有望从22年的30个(gè)百分点(diǎn)提升到23年(nián)的50个百分点,成长基本(běn)面相对优势(shì)有(yǒu)望(wàng)扩大。

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  3.市场蓄势(shì)阶段行业(yè)或再平(píng)衡(héng)

  市场(chǎng)全年向(xiàng)上趋势不变(biàn),阶(jiē)段性蓄势中。我们在《旭日初升——2023年中国(guó)资本市(shì)场展望(wàng)-20221203》中分析过,从牛熊周期、估值、基本面、资金面(miàn)等维度来看,22年10月底以(yǐ)来(lái)A股已经(jīng)进入(rù)新一轮牛市周期(qī)。但牛市往(wǎng)往(wǎng)难以(yǐ)一蹴而就,我们在《好事多磨——23年二季度股市展望(wàng)-20230401》中(zhōng)就提(tí)出二季度市场(chǎng)可能(néng)处蓄势(shì)阶段,二季度以(yǐ)来市场表现也印证着我们的判断。当前市场正处(chù)在牛市初期,就好(hǎo)比(bǐ)冬天已过、春天(tiān)到来,气温(wēn)整体(tǐ)已在回升(shēng),但(dàn)短(duǎn)期温度仍可能(néng)上下波(bō)动。因此,市(shì)场短期可能(néng)出现宽幅震(zhèn)荡的情况(kuàng),其背后(hòu)源于牛市初期基(jī)本面还不(bù)够扎实,更易受到其他因素(sù)的(de)扰动。目前宏(hóng)观经济数据显示当前(qián)基本(běn)面恢复尚不(bù)扎实:4月PMI指数回落至49.2%;从信贷数据看,4月新增(zēng)信(xìn)贷和社融数(shù)据较一季度(dù)均(jūn)明显走弱;从(cóng)物价数据看,4月CPI同比(bǐ)继(jì)续明显回落至0.1%,PPI同比降至-3.6%,显示当前经济(jì)复(fù)苏仍然较弱(ruò)。综合来看,当前(qián)国内基(jī)本面回暖仍需要一个过程,未来短(duǎn)期内市场更可能继续处(chù)在蓄势期(qī)。

  【海通策略(lüè)】分歧:价值还是成长(zhǎng)?(吴信坤、刘颖、荀玉(yù)根(gēn))

  行(xíng)业阶段性再平衡,全(quán)年(nián)数字经济仍是(shì)主(zhǔ)线。在(zài)政策和(hé)事件(jiàn)的催化下(xià)数字(zì)经(jīng)济、中特估涨幅已经(jīng)较为明显,未来决定风格的关键在于(yú)相对基本面趋势,应关注能够有业绩落地的持续(xù)性机会。此外,当前重视消费结构性(xìng)机会。

  着眼(yǎn)全年,数字经济代表(biǎo)的成长空间(jiān)或更(gèng)大(dà),去(qù)伪存真(zhēn)的试金(jīn)石是业绩。我们从(cóng)4月初(chū)以(yǐ)来(lái)就提出TMT板(bǎn)块出现(xiàn)阶段性过热,未来可能会有(yǒu)所休(xiū)整,过去一个月TMT板块的股(gǔ)价表现也印证了我(wǒ)们的判断,目前TMT可能仍(réng)处(chù)在降温期(qī),但从全年维(wéi)度看政策(cè)和技术驱动下数字经济仍(réng)是第一主线。从基金调仓经验看(kàn),历史上公募基(jī)金调(diào)仓往往(wǎng)需要(yào)一年,例如 20-21年公募持仓从白酒转向新能源(yuán),公募基金对TMT板块(kuài)的增(zēng)持可能(néng)还未结束,23Q1基金重仓股中TMT板(bǎn)块超配(pèi)比例(相对沪深300行(xíng)业占比(bǐ))仍处(chù)在2013年(nián)以来低(dī)位。

  未来行情(qíng)或(huò)进入由业绩验证(zhèng)的去伪存真(zhēn)阶段(duàn),关注政策和技术两条主线(xiàn)机会。第(dì)一,从政策线(xiàn)看(kàn),数字经济已成为现代化(huà)产业(yè)体系的重要支撑,数字要素流通体系正在加快建立(lì),政府有望加大对(duì)数字安全和(hé)数字基建的投入。去(qù)年12月发布的 “数据二十条”为数据要素市场提供(gōng)顶(dǐng)层规(guī)划,刚成立的国家(jiā)数据(jù)局有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)顶(dǐng)层文(wén)件落(luò)地(dì)执行的统筹机构,数据要(yào)素市场(chǎng)化(huà)有(yǒu)望加速,这也将大幅提升数(shù)字基础(chǔ)设施建设,根(gēn)据中(zhōng)国通服基建(jiàn)产业研(yán)究(jiū)院,预计23-25年(nián)我(wǒ)国(guó)数据中心(xīn)产业规模复合增(zēng)速将达到(dào)25%。第二,从技(jì)术线(xiàn)看,ChatGPT为代表的人工智能应用落地,大模型(xíng)、半导体(tǐ)等上游(yóu)软硬件领(lǐng)域有望率先受益。当前科技巨(jù)头(tóu)正加(jiā)大对AI大模型的(de)开发,近日(rì)谷歌(gē)发布了PaLM 2模型,其在部分逻辑和推理上的部分结果已超越了GPT-4,AI模(mó)型市场有望加(jiā)速(sù)发(fā)展,根据观(guān)研天下(xià),预计22-30年中国自(zì)然语言(yán)处理市场复合(hé)增(zēng)长率达(dá)到(dào)36.5%。AI模(mó)型的算数和推理也将提升对上(shàng)游硬件的需(xū)求,根据亿欧智库,预计23-25年(nián)我国AI芯(xīn)片市场规模复合增速(sù)达31%。

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  我国消费仍有(yǒu)韧性,关注消费结(jié)构(gòu)性机(jī)会。消费方面(miàn),促(cù)消费(fèi)一直是目前政策关注的重(zhòng)点,后续关注消费的结构性(xìng)机会。我(wǒ)们在(zài)《中国消费的韧性(xìng):没有日(rì)本式资产负债(zhài)表衰退-20230507》中提(tí)出,资产(chǎn)端看,我国房产价(jià)格相对趋(qū)稳(wěn),居民财富大(dà)幅缩(suō)水(shuǐ)风险较(jiào)小;从(cóng)收(shōu)入端看(kàn),国内经(jīng)济复苏(sū)将推动收入和消(xiāo)费意愿提升(shēng)。因此我国消费仍具有韧性,预(yù)计今年社(shè)零总额增速有(yǒu)望达8-9%,22-23年两年平(píng)均增速为4-5%。从股市表现(xiàn)看,我们在前(qián)文中提(tí)出今年以来消费(fèi)行(xíng)业涨幅在(zài)所(suǒ)有行业中涨幅明显偏低,随(suí)着基本面改善,消费部分领(lǐng)域有望迎来向上的机遇(yù)。结合海通行业分(fēn)析师和Wind一致预测,预计23年医药板块中中药净利增速为20%、医疗服务(wù)为50%、创新(xīn)药(yào)为(wèi)30%。

  此外,前期概念催(cuī)化下(xià)“中特估”板块热度同(tóng)样较高,未来行情或(huò)也将出现“去伪存真”的分化,我们认为可以(yǐ)关注(zhù)中特重估三大可能发(fā)力方向(xiàng),即关系国计民生的(de)重(zhòng)大安全(quán)领(lǐng)域、举国体(tǐ)制支(zhī)持的部(bù)分科技领域、部分盈(yíng)利稳定、现(xiàn)金(jīn)流充(chōng)裕的国企,详见(jiàn)《“中特(tè)”重(zhòng)估的三大(dà)发力(lì)方向(xiàng)——“中特估值(zhí)”探究系列8》。

  【海通策略】分歧:价值还是成长?(吴(wú)信坤、刘颖、荀玉根)

  风险提示:国内疫情恶化影(yǐng)响国内经(jīng)济;美(měi)国(guó)经济硬着陆影响全球经济。

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