调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现了(le)不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格向抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年上的驱动或较乏力。

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