金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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