作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布(bù)了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同比下(xià)降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到(dào)了需要担心(xīn)通缩的时候(hòu)？我们(men)认(rèn)为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当(dāng)前经济仍在(zài)温(wēn)和(hé)修(xiū)复。下半年随着生(shēng)猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消(xiāo)费需求(qiú)逐步(bù)回暖，物价水平有望(wàng)回归正常水平(píng)，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当(dāng)前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实(shí)，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品(pǐn)价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别(bié)环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出(chū)行需求(qiú)带动(dòng)旅(lǚ)游价格(gé)环比上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促销以及国内(nèi)油价下降(jiàng)影响(xiǎng)，交(jiāo)通工具及交通工具用燃(rán)料价格(gé)环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场(chǎng)需求表(biǎo)现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的(de)影响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料(liào)、生活资料价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看(kàn)，国际原(yuán)油价(jià)格波(bō)动带动国内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相关行业价格环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及预期(qī)影(yǐng)响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行(xíng)业价格结束自去年(nián)底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续释放、供(gōng)给(gěi)相对充足(zú)的影响(xiǎng)下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了(le)需要(yào)担心通缩的时(shí)候？我们认为，应当理性看(kàn)待物价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方面，去年下(xià)半年核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力(lì)正在逐步(bù)缓解；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环(huán)比走势均处于正(zhèng)常波动区(qū)间，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往前(qián)看(kàn)，去(qù)年(nián)二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比涨幅(fú)较高，高基数(shù)或(huò)对今年后续CPI同比读(dú)数(shù)持续造成扰动。我们认为，应更(gèng)多关注(zhù)环比变(biàn)动(dòng)情况以(yǐ)及核心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生猪需求的(de)回升，以及(jí)中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作(zuò)的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半(bàn)年物价(jià)水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平、整体将保持温和上(shàng)涨态势(shì)，通缩和(hé)通胀均(jūn)不构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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