金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(z50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多hǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

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图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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