金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市张大大到底是什么来头公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约张大大到底是什么来头(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股张大大到底是什么来头本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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