近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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