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每天晚上都要弄我,天天晚上想弄我怎么办

每天晚上都要弄我,天天晚上想弄我怎么办 基金经理投资笔记|市场乱战初启,手中留有余粮!下一步策略:反弹概率大,保持交易的灵活性

  《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略系列

  把脉(mài)经济(jì)周期拐(guǎi)点 实现财富管理升级

  作(zuò)者:魏 凤 春(博(bó)士),创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家

      罗 水(shuǐ) 星(博士),创金合信基(jī)金基金(jīn)经理

  我们上期对市场的整体观点(diǎn)是大概率市场(chǎng)处于(yú)“战略僵持阶(jiē)段的乱(luàn)战”,5月交易机会可(kě)能更均衡(héng)、但也更脆弱,当前每天晚上都要弄我,天天晚上想弄我怎么办可能是一(yī)个布局的(de)好(hǎo)阶段,而未必会是收获的阶段,投资者需要多一点耐心。市场可(kě)能继续对一季报定价,短期市场的核心矛盾在于缺乏特别明显(xiǎn)的亮(liàng)点(diǎn)。同时我们也提醒大家,虽然我们看好TMT和(hé)中特(tè)估(gū)全年(nián)的投资机会,但(dàn)是短期游戏(xì)传(chuán)媒和(hé)中(zhōng)特估与其他板块分化较为(wèi)极(jí)致,也是不(bù)争的事实,提醒大(dà)家(jiā)这两个板块短期可能的风险

  一、市场的表现:继续定(dìng)价国(guó)内经济疲弱修复

  过去的(de)一周,市场的演(yǎn)绎跟我们(men)的观点大致符合:周一中特估上涨之后连续回调,一季报业绩(jì)尚(shàng)可、同时前期又没(méi)有定价充分的(de)火电、纺织服(fú)装(zhuāng)、新能源(yuán)和家电等有一(yī)定(dìng)的(de)超额收(shōu)益,但是反(fǎn)弹也相对(duì)脆弱。国内外公(gōng)布的(de)部分经济金(jīn)融数据传递的(de)信息都没有明确的方向性,股(gǔ)市和债(zhài)市(shì)依然(rán)定价国(guó)内经济(jì)疲弱的复苏力度,没(méi)有在我们(men)上一次对市场的判断上提供(gōng)明显的增量信(xìn)息。

  上周(zhōu)申万31个行业中(zhōng)有(yǒu)7个(gè)行业出现上(shàng)涨,24个行(xíng)业(yè)出(chū)现下(xià)跌。分行业看,公用(yòng)事业、煤炭、汽车(chē)等行业表现较好,周涨跌(diē)幅分(fēn)别(bié)为(wèi)1.95%、1.55%、1.53%;建筑装饰、传媒、有色金属等(děng)行业表(biǎo)现较差,周涨跌幅分别(bié)为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

  从估值来看,社(shè)会服务、商贸零(líng)售、美容护理(lǐ)等行业处于历史高位估值区间,市盈率分位数分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%;有色金属、电力设备、煤炭等(děng)行业处于历史低位估值区间,市(shì)盈率(lǜ)分位数分别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周(zhōu)变化来看,环保(bǎo)、公用事业、汽车(chē)等行业位(wèi)于(yú)前列,市盈率分位数分别提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%;建筑装饰,食品饮料,传(chuán)媒等行业稍(shāo)显(xiǎn)落(luò)后,市(shì)盈率(lǜ)分(fēn)位数分别降(jiàng)低(dī)6.67%、3.76%、2.28%。

  从交易情绪来看,纵向(时(shí)序上)拥挤度观察,银行、交通(tōng)运输(shū)、非(fēi)银金融等行业换手率(lǜ)位于(yú)一年(nián)内高(gāo)点,换手率分位数分别(bié)为100%、100%、98.1%;农(nóng)林牧渔、美容(róng)护理、食品饮料等行业换(huàn)手率位于一年内低点,换(huàn)手率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向(行业间)拥挤度观(guān)察,银(yín)行、非银金融、传媒等行业成交额占比(bǐ)位于一(yī)年内高点(diǎn),成(chéng)交额占比分(fēn)位数分(fēn)别为100%、100%、98.1%;农林牧渔、基(jī)础化(huà)工、综合(hé)等行(xíng)业成交额占比位于一(yī)年内低点,成交额(é)占比分(fēn)位(wèi)数(shù)均为1.9%。

  二、脆(cuì)弱均衡(héng)市(shì)场的进一步验证:宏(hóng)观依(yī)据

  对(duì)市场的定(dìng)性是(shì)下一步决策(cè)的(de)依据,从宏观证据来看,市场是(shì)脆(cuì)弱(ruò)而均衡的:

  第一,出(chū)口不弱(ruò)趋势变弱(ruò)进口验证乏(fá)力的

  中(zhōng)国4月出(chū)口同比上升8.5%,3月为(wèi)同比上升14.8%;4月进口同比下跌7.9%,3月(yuè)为(wèi)同(tóng)比(bǐ)下跌1.4%;4月贸易(yì)顺差902.1亿美元,3月为881.9亿(yì)美元。出口预测可(kě)能(néng)是打脸(liǎn)市场(chǎng)预(yù)期次数最多的指标之一(yī),正如每年大(dà)家对出(chū)口进行展(zhǎn)望一(yī)样(yàng),今(jīn)年年(nián)初的出口确实又再次超(chāo)出大家的预期。今年出口的变化,需要我们审视(shì)、理解出(chū)口(kǒu)的(de)中期逻辑(jí)变化:中国(guó)的国家(jiā)战(zhàn)略在清(qīng)晰地知道(dào)欧美(měi)日韩(hán)的战略意图之后(hòu),在过去几年做了很多的(de)应(yīng)对(duì)和(hé)部(bù)署(shǔ),东盟(méng)、一带一路、上合和广大发展中国家逐渐(jiàn)被更充分(fēn)地融入到中国经济圈,成(chéng)为外需和中国(guó)全球战(zhàn)略的重要一环,也需要成为我们(men)日后分(fēn)析中的(de)重点之一。

  分析完中期的逻辑变化(huà),再回到短期的(de)现(xiàn)实。4月的出口肯定是不弱的,不(bù)过趋势在走弱,考虑(lǜ)到全球(qiú)经济(jì)和金融(róng)系统在(zài)过去一段时(shí)间的(de)风险暴露逐渐增(zēng)加(jiā),再结合(hé)越南、韩(hán)国这(zhè)些重要出口国家近期的数(shù)据走势,出口趋势是(shì)在(zài)走(zǒu)弱的,如(rú)果全(quán)球经济动能走弱,一带一路和东盟可能也(yě)无法单独(dú)把(bǎ)中国出口稳住。与(yǔ)此(cǐ)同时,进口继(jì)续走弱,在经历了年初(chū)复(fù)苏(sū)短(duǎn)暂(zàn)的斜率走陡之后,经(jīng)济(jì)的(de)复苏斜(xié)率明显趋于平缓,国内外新的政策变化又还没(méi)有(yǒu)看到,当前市(shì)场大逻辑是相对缺乏的,这(zhè)是我们觉得市(shì)场脆弱而均衡的重要原因。

  第二,社融信贷一季度加速放量后逐渐回归正常,居(jū)民加杠杆意(yì)愿弱

  4月新增人民币贷款0.72万(wàn)亿,去年同(tóng)期0.65万亿;新增(zēng)社融1.22万亿,去年(nián)同(tóng)期0.93万亿;社融增速(sù)10%,前(qián)值10%;M2同比12.4%,预(yù)期12.6%,前值12.7%;M1同比5.3%,前值5.1%。历史纵向来看,因为2022年4月本身就(jiù)是(shì)社融信(xìn)贷比(bǐ)较(jiào)弱的一个月,所以今年4月的社融信贷(dài)看上去比去年(nián)多,但实(shí)际上是比较弱(ruò)的,比疫(yì)情前的2019、2018年4月社融都要弱。就今年的节(jié)奏来(lái)看,一季度社融信(xìn)贷提前发(fā)力(lì),所以投(tóu)放巨大,4月份慢慢回归(guī)正常(cháng)乃至略(lüè)偏弱的状态。

  居民(mín)的中长贷在经历了积压需求暂时(shí)释(shì)放之后,再度回归比较弱的态势,居民(mín)中(zhōng)长贷同比比去年萎缩1156亿,这意味着(zhe)居民可能非(fēi)但没有明显增加房贷(dài)的意愿(yuàn),反而在加大还贷的(de)量,这与前段时间新闻(wén)报道的居民提前还房(fáng)贷现象增加的情(qíng)况一致。另(lìng)外,根(gēn)据不(bù)完全统计的(de)4月部分银行的理财(cái)规模变化(huà),银行(xíng)理(lǐ)财出现了明(míng)显的回流(liú),但在权益市场上资金回(huí)流并不明显,因此极有(yǒu)可(kě)能(néng)流到了低风险(xiǎn)低(dī)波动的(de)相关产品上。这说(shuō)明无论是(shì)对实物投资还是金融投资(zī),居民部门的风(fēng)险偏(piān)好仍有待(dài)修(xiū)复(fù)。因此,随着居民部门购房欲望下降之后(hòu),整个金融部门其实并(bìng)不(bù)缺钱,但大家都在等待权益市场系统性风(fēng)险(xiǎn)偏好抬升的一个(gè)明(míng)确(què)的政策或者(zhě)基本(běn)面信号(hào)。

  第三(sān),CPI、PPI:弱(ruò)复(fù)苏(sū)下低通胀(zhàng),反映(yìng)的是内(nèi)生动力偏弱的预期

  中(zhōng)国(guó)4月CPI同(tó每天晚上都要弄我,天天晚上想弄我怎么办ng)比(bǐ)上涨0.1%,预期上涨0.4%,前值上涨0.7%;PPI同比(bǐ)下降3.6%,预期(qī)下降3.3%,前值下降2.5%,通胀维持低位,这反映的(de)是国内修复动力偏弱,而供应总(zǒng)体充足,进(jìn)而价格(gé)维持低迷。我们(men)也判断在弱修复(fù)之(zhī)下(xià),低通胀(zhàng)的特质(zhì)有望延(yán)续。

  结构上看,食品价(jià)格(gé)继续回落。4月CPI食品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4%,前(qián)值上涨2.4%,环比下降1%,前值下降1.4%,由于天气转暖,鲜菜上市量增加,鲜菜价格同环比大幅下降,环比下降6.1%,同比下降13.5%,存栏量也(yě)相对充裕(yù),猪肉(ròu)价格环比继续下跌3.8%,降幅有所收窄。核心CPI同比上涨0.7%,涨(zhǎng)幅与上月持平,环(huán)比上涨0.1%。从大类分项来看,食品烟酒、生(shēng)活用(yòng)品及服务、交通和(hé)通(tōng)信同比涨幅回落;衣(yī)着、居(jū)住、教育文化和娱乐涨幅较上月有所扩大;医疗(liáo)保健持平,这(zhè)反映(yìng)的是普(pǔ)通消(xiāo)费品的(de)需求(qiú)修(xiū)复较弱(ruò),而高端、偏服务项的消费(fèi)需求率先修复。

  PPI同(tóng)比继续大幅回落,主要(yào)受上(shàng)年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)影响,同时全球库存周期去化,制造业偏弱。生(shēng)产资料价格同(tóng)比下降4.7%,环比下(xià)降0.6%,继续回落;生(shēng)活(huó)资料同比上涨(zhǎng)0.4%,环比下(xià)降0.3%,均较弱。分行业来看(kàn),上(shàng)游和中游煤炭(tàn)开采、石油和天然气开采、黑色金(jīn)属采矿、石油、煤炭(tàn)及(jí)其他(tā)燃料加工、黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业均(jūn)有较(jiào)大(dà)拖(tuō)累,电力(lì)、热力的生产和供应业、纺织服装服(fú)饰业,非金属矿(kuàng)采选业同比上涨。

  通(tōng)胀连续(xù)两个月处(chù)在低位,我们认(rèn)为这反(fǎn)映的是内生修复动力较弱。季节(jié)性(xìng)因素以及产业周期(qī)带来的(de)食品价(jià)格(gé)下跌和生产资料价格(gé)下跌,带动CPI同(tóng)比(bǐ)放缓、PPI大(dà)幅(fú)回落。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年基(jī)数下降,经济逐步修复,通胀有望回升,但我(wǒ)们认(rèn)为通胀短期内也较难(nán)回(huí)到1%水平之(zhī)上(shàng),投资均不需要过度考虑(lǜ)“通缩”和(hé)“通胀”问题。短期来看,物价回落有助于企业刚性成本下降,修复盈(yíng)利能(néng)力,关(guān)注通(tōng)胀的修复更多(duō)反映(yìng)的(de)是需求修复的幅度。

  三、下一步的策略:反弹概率大(dà),要(yào)保(bǎo)持交(jiāo)易的灵活性

  从上述基本面的分析出发,我们(men)仍(réng)然维持“市场乱战,均衡且(qiě)脆弱的交易机会”的判断。从技术(shù)面(miàn)看,当前权益市场的买(mǎi)入理由(yóu)是大盘指数再度接(jiē)近前期低位,这为(wèi)我们(men)提(tí)供(gōng)了布局机会,交易的反弹概(gài)率在加(jiā)大(dà)。从(cóng)策(cè)略角度(dù)看,投资者需要(yào)高度重视交易的灵活(huó)性。策略的整体包括趋势、结(jié)构与(yǔ)节奏,反弹带来的是节(jié)奏的(de)变化,不是趋势和(hé)结构的(de)变(biàn)化。

  哪(nǎ)些板块反弹机会较大呢(ne)?创金合(hé)信基金宏(hóng)观(guān)策略配(pèi)置团队观察各(gè)家分析(xī)师对申万(wàn)各(gè)行业2023年归母净利润的预测,可以作为参考。如果让反弹更扎实一(yī)些,预(yù)期业绩变化是(shì)一(yī)个相对(duì)可靠(kào)的(de)数(shù)据。

  环比上周来看,市场对公(gōng)用(yòng)事业、石(shí)油石化(huà)、房地(dì)产等行业基本面较为乐观(guān),预计2023年净利润分(fēn)别变化2.01%、0.59%、0.34%;市场对汽车、农林牧渔、钢铁等行(xíng)业基本面(miàn)预(yù)期有所调整,预计2023年净利润分别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

  【了解作(zuò)者】

  魏(wèi)凤春博士,创金合信基金(jīn)首席经济学家,投委会委员兼(jiān)秘书长,宏观(guān)策略配置部总监,兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投(tóu)研总部总监(jiān),南开大学经济学博士,清华大学管理科(kē)学与工程(chéng)博(bó)士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观经济(jì)走(zǒu)势、金融产品分析等(děng)实务(wù)领域经验丰(fēng)富、成果(guǒ)卓著。从业23年以(yǐ)来,一(yī)直致力于在周(zhōu)期波(bō)动的框(kuāng)架内运用财政的(de)视(shì)角解构宏(hóng)观(guān)经济的(de)运行(xíng),将中国(guó)经济看作一份(fèn)资产,通过(guò)资(zī)本(běn)资产定价的方式来确定其价值与风险。

  罗水星博士,创金合信基金经理、首席宏观分析师,2022年2月加(jiā)入创金(jīn)合(hé)信基金。此(cǐ)前履(lǚ)职博时(shí)基金,负责宏观(guān)策略、宏(hóng)观政策、大类资(zī)产配(pèi)置(zhì)与择时研究。武(wǔ)汉大(dà)学学士,上海(hǎi)财(cái)经大(dà)学(xué)经济学硕(shuò)士、博士,中国社科院经济(jì)学(xué)博士后,学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文核(hé)心经济学(xué)期刊(kān)。

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