来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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