4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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