4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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