私募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者资金来(lái)源(yuán)的(de)合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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