近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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