《基(jī)金经理(lǐ)投(tóu)资(zī)笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实现财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博(bó)士），创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理

　　我们上期(qī)对市场(chǎng)的整体观点是(shì)大概率市场(chǎng)处(chù)于“战略(lüè)僵持阶段的(de)乱(luàn)战”，5月交易机会(huì)可能更均衡(héng)、但也(yě)更脆弱(ruò)，当前可能是一个布局的好(hǎo)阶段，而未必(bì)会(huì)是收获的阶段，投资(zī)者需要多一点耐心。市场可能继(jì)续对一季报定价，短(duǎn)期市场的核(hé)心(xīn)矛盾在(zài)于缺乏特(tè)别(bié)明显的亮点。同时我们也提(tí)醒(xǐng)大家，虽然我(wǒ)们看(kàn)好TMT和(hé)中特估全年的投资机(jī)会，但是短(duǎn)期(qī)游戏(xì)传媒(méi)和中特估(gū)与(yǔ)其他板块分化较为极致，也是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，提醒大家这两个板块短期(qī)可(kě)能的(de)风险(xiǎn)。

　　一、市场的表现：继续(xù)定价(jià)国内经济疲(pí)弱修复

　　过去的一周(zhōu)，市(shì)场的演绎跟(gēn)我们的观点大(dà)致(zhì)符合：周一中特估上(shàng)涨之后连(lián)续回调，一(yī)季报业绩尚可、同时前期又没有定价充(chōng)分(fēn)的火电(diàn)、纺织服(fú)装、新能(néng)源和家(jiā)电等有一定的(de)超额收益，但是反弹也相对脆弱。国内外公(gōng)布的部分经(jīng)济金融数据传递的信息都(dōu)没有明确的方(fāng)向性，股市和(hé)债市(shì)依然(rán)定价国(guó)内(nèi)经济疲弱的复苏力度，没有(yǒu)在我(wǒ)们上一次对市场的判断上(shàng)提供明显的增量(liàng)信(xìn)息。

　　上周申万31个行业中有7个(gè)行业(yè)出现上(sh100块钱值多少美元，100美元是几百元钱àng)涨，24个(gè)行业出现下跌。分行(xíng)业看，公用事业、煤炭、汽车等行业(yè)表现(xiàn)较(jiào)好，周涨跌(diē)幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传(chuán)媒、有色金属(shǔ)等行(xíng)业(yè)表现较(jiào)差，周(zhōu)涨跌(diē)幅分别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会(huì)服务、商(shāng)贸零售、美容护理等行业处(chù)于历史高位估值区间，市盈率分位(wèi)数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金(jīn)属、电力设备、煤炭等(děng)行业处于(yú)历史低位估值(zhí)区间(jiān)，市盈率分位数分别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周变(biàn)化(huà)来看，环保、公用事业、汽车等行业位于前列，市盈率(lǜ)分位(wèi)数分别提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料(liào)，传(chuán)媒等行(xíng)业稍显落后，市盈(yíng)率分(fēn)位(wèi)数分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从(cóng)交易情(qíng)绪来看，纵向（时序上(shàng)）拥挤度观察，银行、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、非(fēi)银金(jīn)融等行业换手(shǒu)率位于一年内(nèi)高点(diǎn)，换手率分(fēn)位数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林(lín)牧渔、美容(róng)护理、食品(pǐn)饮料等行业换手率(lǜ)位于一年内低点，换手(shǒu)率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥挤(jǐ)度观察，银行、非银金融、传媒等(děng)行业成(chéng)交额占(zhàn)比位于一年内高点，成(chéng)交额占(zhàn)比分位数(shù)分别(bié)为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、基(jī)础(chǔ)化工(gōng)、综合等行(xíng)业(yè)成(chéng)交额占(zhàn)比位(wèi)于一年内低点(diǎn)，成交(jiāo)额占(zhàn)比(bǐ)分位数均为(wèi)1.9%。

　　二、脆弱(ruò)、均衡市(shì)场的进一步验证：宏(hóng)观依(yī)据(jù)

　　对市场的定性是下一步(bù)决策的依据，从宏观证据来看，市(shì)场(chǎng)是脆弱(ruò)而均衡的：

　　第(dì)一，出口不弱(ruò)，趋势变弱，进(jìn)口(kǒu)验证乏力的外需。

　　中国(guó)4月出口同比(bǐ)上(shàng)升(shēng)8.5%，3月为同(tóng)比上升14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同(tóng)比下跌(diē)1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元(yuán)，3月为(wèi)881.9亿美(měi)元。出(chū)口预测(cè)可能是打脸市场预(yù)期次(cì)数最多的(de)指标之一，正如每年大家对出口进行(xíng)展望一样，今年年初(chū)的(de)出口确实又再次超出大家的预期。今年出口(kǒu)的变化，需要(yào)我们(men)审视(shì)、理(lǐ)解出(chū)口(kǒu)的中期逻(luó)辑(jí)变化：中国(guó)的国家战略在清晰地知道(dào)欧美(měi)日(rì)韩的战略意图之后，在过去(qù)几(jǐ)年(nián)做了很多的应对(duì)和部署，东盟、一带一路、上(shàng)合和广大发展(zhǎn)中国家逐渐被更充分地融入(rù)到(dào)中(zhōng)国经济圈，成为外需和中国全球战略的重要(yào)一环，也(yě)需要成(chéng)为我们日后分析中的重(zhòng)点之一。

　　分析完中期的(de)逻(luó)辑变(biàn)化(huà)，再回到短期(qī)的(de)现实。4月的出口肯定是不弱的，不过(guò)趋势在走弱，考虑到全球经济和(hé)金融系统在过去一段时间的(de)风险暴(bào)露逐渐增加，再结合越南、韩(hán)国(guó)这些(xiē)重(zhòng)要(yào)出口国(guó)家近期(qī)的数据走势，出口(kǒu)趋势是(shì)在(zài)走弱的，如果全球经济动能走弱，一带一路和(hé)东盟可能也(yě)无法单独(dú)把中国(guó)出口稳住。与此同时(shí)，进口继续(xù)走弱(ruò)，在经历了年初复苏短暂的斜率走陡(dǒu)之后，经(jīng)济的复苏斜率明显趋于平缓，国内外(wài)新的(de)政策变化又还没有看到，当前市(shì)场大逻辑是相(xiāng)对缺乏的，这(zhè)是我(wǒ)们觉(jué)得(dé)市场脆(cuì)弱而均衡的重要原因。

　　第二，社(shè)融(róng)信贷一季(jì)度加速放量后逐渐回归正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人民币(bì)贷款0.72万(wàn)亿，去(qù)年(nián)同期(qī)0.65万(wàn)亿；新增社融1.22万亿，去(qù)年同(tóng)期(qī)0.93万(wàn)亿；社融增速10%，前值(zhí)10%；M2同(tóng)比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前(qián)值5.1%。历史纵向来(lái)看，因为2022年4月(yuè)本身就是社融信贷比较弱的(de)一个月，所(suǒ)以今年4月的社(shè)融信(xìn)贷看上去(qù)比去(qù)年多，但实际上是比较弱(ruò)的，比疫(yì)情前的2019、2018年4月社融都要弱。就今(jīn)年的节奏来看，一季(jì)度社融(róng)信贷提前发力，所以投放(fàng)巨大，4月份慢慢回归(guī)正常乃(nǎi)至略偏弱的状(zhuàng)态。

　　居民的中长贷在经历了积(jī)压需求暂时释(shì)放之后(hòu)，再度回归比较弱的(de)态势(shì)，居民中长贷同比(bǐ)比去年萎(wēi)缩1156亿(yì)，这(zhè)意味着(zhe)居民可(kě)能非但没有明显增加房贷的(de)意愿，反而在加大还贷的量(liàng)，这(zhè)与(yǔ)前段(duàn)时(shí)间新闻(wén)报道的居民提前还(hái)房贷(dài)现象增加的情况一致。另外，根据不完全统(tǒng)计的(de)4月部分银行的理财规模变化(huà)，银行(xíng)理财(cái)出现了明显的回流，但在权益市场上资金回流(liú)并不明显，因此极有可能流(liú)到了低风险(xiǎn)低波动的相(xiāng)关产品上(shàng)。这说明无(wú)论是(shì)对(duì)实物投资(zī)还是金融投资，居民部门的风险偏好仍(réng)有待修复。因(yīn)此，随着居(jū)民(mín)部(bù)门购房欲望下(xià)降之后，整个金(jīn)融部门其实(shí)并不缺(quē)钱，但大家都在等待权益(yì)市场系统性风险偏好抬升的一个明确的政策(cè)或(huò)者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复(fù)苏(sū)下低通胀，反(fǎn)映的是内生动(dòng)力(lì)偏弱的预期(qī)

　　中国4月CPI同比上(shàng)涨0.1%，预期上涨(zhǎng)0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6%，预期(qī)下(xià)降3.3%，前值下降(jiàng)2.5%，通胀(zhàng)维持(chí)低(dī)位(wèi)，这反映的是国内修(xiū)复动力偏弱，而供应总体充(chōng)足，进(jìn)而价(jià)格(gé)维持低迷。我们也判断(duàn)在弱修(xiū)复之下，低通(tōng)胀的特质(zhì)有望延续。

　　结构上看，食品价格(gé)继续回落。4月CPI食品价格(gé)同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降(jiàng)1%，前值下降(jiàng)1.4%，由于天气转暖，鲜(xiān)菜上市量增加(jiā)，鲜菜价格同环比大幅(fú)下降，环比下降(jiàng)6.1%，同比下(xià)降13.5%，存栏量(liàng)也相对充裕，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比继续(xù)下跌(diē)3.8%，降幅有(yǒu)所收(shōu)窄(zhǎi)。核心CPI同比(bǐ)上涨0.7%，涨幅(fú)与上月持(chí)平，环比上(shàng)涨(zhǎng)0.1%。从(cóng)大类分项来看，食品烟酒、生活用品及服务、交通和(hé)通(tōng)信(xìn)同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落；衣着、居住、教育文化和娱乐涨幅较上月有(yǒu)所扩(kuò)大；医(yī)疗保健(jiàn)持(chí)平(píng)，这反映的是普(pǔ)通消费(fèi)品的需求修复(fù)较弱，而(ér)高端(duān)、偏服务项的消费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅回落，主要受上年同期基数较高影响，同时全(quán)球(qiú)库(kù)存周(zhōu)期去化，制造业偏弱(ruò)。生(shēng)产资料价(jià)格同(tóng)比下降4.7%，环比下降0.6%，继续(xù)回(huí)落(luò)；生活资料(liào)同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱(ruò)。分行业(yè)来看，上游(yóu)和中游煤炭开采、石油和(hé)天然气开采、黑色金属采(cǎi)矿、石油、煤炭及其(qí)他燃料(liào)加工、黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业均(jūn)有较(jiào)大拖累，电力、热力的(de)生产和供应(yīng)业、纺织服装服饰业，非金(jīn)属矿采选业同(tóng)比上涨。

　　通胀(zhàng)连续两个月处在低位，我们认为这反映的(de)是内(nèi)生修复动力较弱(ruò)。季节(j100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ié)性(xìng)因素(sù)以及产业(yè)周期带来的食品价格(gé)下跌和(hé)生(shēng)产资料价格下跌，带动CPI同比放(fàng)缓、PPI大幅回落(luò)。随着(zhe)下半年基数下(xià)降，经济逐步修复，通胀(zhàng)有(yǒu)望回升，但我们认(rèn)为通胀短(duǎn)期内也较难回到(dào)1%水平之上，投资均不需(xū)要过度考(kǎo)虑(lǜ)“通(tōng)缩”和“通胀”问题。短期来看，物(wù)价回落有助于企业刚性成本(běn)下(xià)降(jiàng)，修复(fù)盈利(lì)能力，关注通胀的修复更多反映的(de)是需求修复(fù)的幅(fú)度。

　　三、下一步的(de)策略：反弹概率大，要(yào)保持(chí)交易的灵(líng)活性

　　从上述基本面的分析出发，我们(men)仍(réng)然维持“市场乱战，均衡且脆弱(ruò)的交易(yì)机(jī)会”的判断。从(cóng)技(jì)术面看，当(dāng)前权益(yì)市(shì)场(chǎng)的买入理由是(shì)大盘指数再度接(jiē)近前(qián)期(qī)低位，这为我们(men)提(tí)供了布局机会，交易的反弹(dàn)概率在(zài)加大(dà)。从策略角度看(kàn)，投资者需(xū)要高度重视(shì)交(jiāo)易(yì)的灵活(huó)性(xìng)。策略的整体(tǐ)包括(kuò)趋势(shì)、结构(gòu)与节奏，反弹(dàn)带来的是(shì)节(jié)奏的变化，不是(shì)趋(qū)势和结构的变(biàn)化。

　　哪些板块(kuài)反弹机会较大呢？创金合(hé)信基金(jīn)宏观策100块钱值多少美元，100美元是几百元钱略配置团队观察各家(jiā)分析师对申万(wàn)各行(xíng)业2023年归母净利润的预测，可以(yǐ)作为(wèi)参考(kǎo)。如果让反弹更扎实(shí)一些，预期业绩(jì)变化是一(yī)个相对可靠的数据。

　　环比上周(zhōu)来看(kàn)，市场(chǎng)对(duì)公(gōng)用事业(yè)、石(shí)油石化、房(fáng)地产等行业基(jī)本面(miàn)较为乐观，预计2023年(nián)净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车(chē)、农(nóng)林牧渔、钢(gāng)铁等(děng)行业基本面预期有所调整，预(yù)计2023年净(jìng)利润(rùn)分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)，投委会委(wěi)员(yuán)兼秘(mì)书长，宏观策(cè)略配置部总(zǒng)监(jiān)，兼任MOMFOF投研(yán)总部(bù)总(zǒng)监，南开(kāi)大(dà)学经(jīng)济学博(bó)士，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工程(chéng)博士(shì)后。学(xué)术研究与(yǔ)教学以及宏观经济走势(shì)、金融产品分析等实务领(lǐng)域经验(yàn)丰(fēng)富、成果卓著。从业23年以来，一(yī)直(zhí)致力于在周期波动的(de)框架内运用财政(zhèng)的视角解构宏观经济的运行，将中国经济(jì)看作一份资产，通(tōng)过资本资(zī)产定价的方式来(lái)确定(dìng)其价值与风险。

　　罗(luó)水星博士(shì)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金经理、首席宏观分析(xī)师(shī)，2022年2月加入(rù)创金(jīn)合信基金。此(cǐ)前履(lǚ)职博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观(guān)政策、大类资产配置与择时研究(jiū)。武汉大学学士，上海(hǎi)财(cái)经大学经(jīng)济(jì)学硕士、博士，中(zhōng)国社(shè)科院经济学博(bó)士后，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 100块钱值多少美元，100美元是几百元钱