近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里为股票价(ji康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里à)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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