金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(k在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录àn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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