4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(niá无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思n)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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