文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　张学良多高，少帅张学良多高g alt="存款去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。张学良多高，少帅张学良多高

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依张学良多高，少帅张学良多高旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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