来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiēcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BPcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ng>

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。