2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸和光伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的(de)胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重要(yào)方(fāng)向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来基(jī)本(běn)持平(píng)，而(ér)光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸率下滑明(míng)显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛(máo)利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的(de)局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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