金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明(míng)显珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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