2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预(yù)期增加(jiā)，结合(hé)对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去武警能打过特警吗年(nián)电池片(piàn)环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数(shù)据(jù)来(lái)看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润(rùn)增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有(yǒu)率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国(guó)有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有库(kù)存积(jī)压风险。以大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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