近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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