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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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