5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特孙悟空真实存在过吗估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、孙悟空真实存在过吗00; line-height: 24px;'>孙悟空真实存在过吗纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 孙悟空真实存在过吗