公募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的正、异、新，正异新的区分“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支正、异、新，正异新的区分风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(z正、异、新，正异新的区分hàn)据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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