金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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