来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济siki老师是哪个大学的？复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫siki老师是哪个大学的？资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(siki老师是哪个大学的？yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 siki老师是哪个大学的？