金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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