金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的m是什么意思性取向坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、m是什么意思性取向居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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