2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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