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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门line-height: 24px;'>我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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