4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本pp7塑料杯能不能装开水持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(pp7塑料杯能不能装开水xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关》

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