金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了70551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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