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敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。