作(zuò)者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了(le)4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分项价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了(le)需要担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，今(jīn)年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意(yì)味着(zhe)通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前(qián)经济仍在(zài)温和修复。下半年(nián)随(suí)着生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求逐(zhú)步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有望回归正(zhèng)常水平(píng)，通缩和通胀均不构成当前主要矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　以下(xià)是正(zhèng)文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除(chú)食品(pǐn)和能源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持平至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以(yǐ)及消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需(xū)求带动(dòng)旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油价下降影响，交通工具(jù)及交通工具用燃料(liào)价格环比分(fēn)别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年同(tóng)期(qī)高(gāo)基数的影响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生(shēng)产(chǎn)资(zī)料、生活资料(l雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗iào)价格环(huán)比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油(yóu)价格(gé)波动带动(dòng)国内油煤加工、化(huà)学(xué)原料及制(zhì)品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价(jià)格结束自(zì)去(qù)年底以来(lái)的(de)强势(shì)表(biǎo)现，环比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续(xù)释放(fàng)、供给(gěi)相(xiāng)对充足(zú)的影响(xiǎng)下，价(jià)格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水(shuǐ)平(píng)，离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应(yīng)当(dāng)理性看待物价数据(jù)，“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一(yī)方(fāng)面，去年下(xià)半年核(hé)心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的(de)历(lì)史低位，但(dàn)今年初(chū)以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力(lì)正在(zài)逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，环比(bǐ)走势(shì)均(jūn)处于正常波(bō)动区(qū)间，也指向当前(qián)经济仍在(zài)温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度(dù)受疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比读数持续造(zào)成(chéng)扰动。我们认(rèn)为，应更多关(guān)注环比变(biàn)动情况以及核心CPI的(de)走(zǒu)势。而随着下(xià)半年生猪需求的(de)回(huí)升，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下(xià)半年物价水平(píng)有望逐(zhú)步(bù)回归至(zhì)正常水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济的主要矛盾。

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