核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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