事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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