一、“中(zhōng)特(tè)估”投资范(fàn)式之一(yī)：低估值(zhí)、高分红

　　低(dī)估值、高分(fēn)红，是包括能源(yuán)链、“一带一路”和运营商在内的(de)“中特估(gū)”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商(shāng)PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来(lái)的(de)大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于历史平均水(shuǐ)平附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)股息率(lǜ)显(xiǎn)著高于市场整体(tǐ)，较(jiào)高的分红也成为其进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政(zhèng)策(cè)的持续(xù)支(zhī)撑和催化

　　政策持续支撑和催化(huà)，成为“中特估(gū)”中“一(yī)带(dài)一路(lù)”和运(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗yùn)营商板块修复的(de)重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路”十周(zhōu)年之际，从(cóng)沙伊(yī)和(hé)解、中俄深化(huà)合作联合声明、中(zhōng)巴联(lián)合声明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月召开(kāi)在即的第(dì)三届(jiè)“一带一路”国(guó)际(jì)合作高(gāo)峰论(lùn)坛，“一(yī)带一路”相关利(lì)好(hǎo)不断，板块行情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来(lái)，数字经济上升为国家战(zhàn)略，相关政策密(mì)集出台。今年国务院改组又新设国家数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)三：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升值的全年宏(hóng)观(guān)主(zhǔ)线驱动盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，带(dài)动(dòng)能源(yuán)链整体性上涨。1）能源产(chǎn)业(yè)链(liàn)作为原材料高度依赖(lài)海外供应、同时下游需(xū)求基(jī)本集中在国内市场的方向之一，将充(chōng)分(fēn)受益于人(rén)民币(bì)升值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济(jì)复苏，下游领域需求预(yù)期回(huí)暖，能源产(chǎn)业链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在修(xiū)复(fù)。

　　四、沿着(zhe)三(sān)条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关注哪(nǎ)些方向(xiàng)？

　　除(chú)了(le)能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造(zào)船(chuán)）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大(dà)型银行等细(xì)分方向(xiàng)。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造业(yè)作为国(guó)家重点支持的(de)战略性产业(yè)之(zhī)一(yī)，近年(nián)来(lái)经历了行(xíng)业调整(zhěng)和产能过剩的困境，但(dàn)近(jìn)期板块景(jǐng)气已在改(gǎi)善(shàn)：一(yī)方(fāng)面，随着全(quán)球航运(yùn)市场需求正在增长(zhǎng)，带来(lái)包(bāo)括化(huà)学(xué)品船与成品油轮船的(de)订单(dān)大(dà)幅提升。另(lìng)一方面，国企改革(gé)推动造船企业重组(zǔ)整合和产(chǎn)能优化之下，国(guó)内船舶制造业已在逐步实现(xiàn)结(jié)构(gòu)调整(zhěng)和产能优(yōu)化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各(gè)项数据恢复(fù)良好。业(yè)绩(jì)确定性(xìng)强(qiáng)，承诺高(gāo)分红，类债(zhài)属性突(tū)出(chū)。经济(jì)增速下(xià)行，高速公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健性凸(tū)显，业绩成长(zhǎng)及(jí)确(què)定性较高(gāo)。同时近几年，高速(sù)公路及铁(tiě)路板块上市公司更加注重(zhòng)投资人(rén)回报，多(duō)家(jiā)公(gōng)司(sī)发布股(gǔ)东(dōng)回报计划(huà)，大幅(fú)提(tí)高分红比例(lì)以(yǐ)及承诺未(wèi)来几年高分(fēn)红(hóng)水平，给投资人带来确(què)定性的高股息回(huí)报(bào)。

　　3）大型银(yín)行：经济(jì)复苏大(dà)背景下(xià)融资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑，板(bǎn)块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩(kuò)投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社融仍有望平(píng)稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红(hóng)的板块，当前银行PB估(gū)值处(chù)于2016年以来11.6％的较低(dī)位置(zhì)，修复空间(jiān)较大(dà)。

　　风险提示

　　关注经济(jì)数据波(bō)动，政策超预期收紧，美(měi)联储超预期加息等。