事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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