金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在勿必和务必的区别，务必是什么意思呀(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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