原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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