来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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