公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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