来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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