4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zà高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来i)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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