稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合(hé)适(shì)，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范(fàn)市场(chǎng)过热带(dài)来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义(yì)流动(dòng)性供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力(lì)度可(kě)能(néng)会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此(cǐ)向同业(yè)融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于(yú)未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者对(duì)货币(bì)政策力度以及(jí)跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的(de)预期(qī)更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延(yán)续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(y美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市(shì)场流动性(xìng)过快(kuài)收(shōu)紧。

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