来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面>从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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