金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)为什么懂手机的人都不用华为融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从为什么懂手机的人都不用华为未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“为什么懂手机的人都不用华为化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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